截到（dào）2018年7月29日有機矽DMC新報價 35000元/噸，同比增長79%；價差為22898元/噸，同比增（zēng）長147%。有機矽（guī）行業正處於高景氣周期，主要（yào）是源於行（háng）業供需（xū）格局的優（yōu）異。短期來看，有機矽淡季行業（yè）檢修，開工率下降導致價格堅挺，而原材（cái）料價格下行帶來價差仍在（zài）擴大，盈利能力持續提升。長期來看，供給端，國內外產（chǎn）能產（chǎn）能增速趨緩，開（kāi）工率無上（shàng）升空間（jiān），企業集中度持續上升（shēng）；而需求端，內需持（chí）續高增，外需增長強勁，推動有機（jī）矽需求高速增（zēng）長，有機矽高景氣周期有望持續。

供給端：國內（nèi）外（wài）產能增速下（xià）降，開工率無上升空間，企業集中（zhōng）度持續上升。

（1）產能增速趨緩。國內方麵：16年國內產能負增長，17年產能僅通過（guò）技改增（zēng）長10%，18年無新增產能，裝置較早（zǎo）投產在（zài）2019年（nián）下半（bàn）年，預計在此之前無新增產能衝擊；國（guó）外方麵：海外（wài）有機（jī）矽產能（néng）近十年年均（jun1）複合增（zēng）長率僅為1.84%，且到2020年預計海（hǎi）外無新增產能投放，處於產（chǎn）能周期底（dǐ）部。

（2）開工率向上彈性有限。2017年國內有（yǒu）機矽單體企業開工率持續保持80%以上的（de）高位，2018年Q2更是高（gāo）達94%，開工率已無向上彈性；且當前行業處於淡季檢修期，行業開工率有望大幅下降。

（3）行業集中度有望持續提升，產業（yè）鏈一體化加快布局。當前行業僅剩12家企業，整體競爭格局不斷優化，且（qiě）未來規劃產能（néng）擴張都來自於龍頭企業（yè），行業集中度（dù）有望進一步提升。

?需求（qiú）端：內需持續高增，外需（xū）持續強（qiáng）勁。

內需（xū）方麵：我們從兩個維度分析有機矽的高需求。

（1）從下遊消費結構（gòu）來看，矽橡（xiàng）膠和矽油推動有機矽需求高增長。矽橡膠和矽油是有機（jī）矽兩個較大的需求領域，需求占比分別為68%和20%。兩者產能和（hé）產量均（jun1）保持高增長態勢，2017年產能增速分別為11.2%和18.5%，產量增速分別高達11.6%和（hé）12.7%，從而推動有機矽需（xū）求高增長。我們預計隨著後續矽橡膠和矽油產能和產量的持續（xù）增長，有機矽需求有望保持高增速。

（2）從下遊消費領域來看，建築、電子、紡織、汽車與醫療分別占比達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣政策和政策政策均趨向於邊際（jì）寬鬆之時，我（wǒ）們認為下半年房地產新開工麵積（jī）仍（réng）然將維持較（jiào）高的增速，帶動建築領域需求維持增長態勢，而電子和紡織領域持續高（gāo）增，推動有機（jī）矽需（xū）求持續向好（hǎo）。外（wài）需方麵：海外主要有機矽單體廠商設備日趨老化（huà）且開工不穩，從而推動（dòng）我（wǒ）國有機矽單體出口（kǒu）增速加快（kuài）。2017年出口增速達53.41%，2018年有機矽出口延續了2017年（nián）的增長勢頭，一（yī）季度出口量同比（bǐ）增長了59.26%，為2012年一季度以來的單季新高，我們預計後續將維持高增態勢。

?成本端：成本支撐（chēng）價格（gé）中樞（shū）抬升。每生產1噸有機矽中間（jiān）體DMC分別需要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲醇，以現階段價格計算，金屬矽和甲醇（chún）分別占有機矽中間體DMC材料成本的（de）52%和（hé）27%。

（1）金屬矽價格中樞有望上移。受益於下遊需求的高增長以（yǐ）及供給端（duān）的溫和（hé），疊加成本的支撐，我們預期金屬矽價格中樞有望保持（chí）高位。

（2）甲醇價格中樞有望高位。甲醇供需格局仍舊向好，其中需求端受益於MTBE、甲醇製氫等需求增加，而供（gòng）給端（duān）由於（yú）環保（bǎo）等因素將持續受到壓製，成本端由於天（tiān）然氣上漲導致成本曲線提升，預計甲（jiǎ）醇（chún）中樞（shū）仍有（yǒu）望上移。

供需格局優異，有機矽景氣行（háng）情正在途

有機矽產業鏈。我們通常所說的有（yǒu）機矽單體大多指二（èr）甲基二氯矽（guī）烷，占有機矽單（dān）體總量的（de）90%，通過矽粉、甲醇和液氯合成得到。單體狀態不（bú）穩定，一般企業生成DMC （二甲基化矽氧烷）或D4 等中間體進行出售；中間體通過（guò）聚合，添加無機填料或改性助劑得到終端產品，包括（kuò）矽橡膠產（chǎn）品、矽油、矽烷偶聯（lián）劑和矽樹脂四個大類；有機矽膠產品具（jù）有優異的耐（nài）溫特性、耐候性、電（diàn）氣絕緣性，並且表麵張（zhāng）力和表麵能較低，廣泛用於建築、電子、電氣、新能源、醫療、個人護理和紡織等眾多領域（yù）。

有機矽行業曆史行情複盤。回顧有機矽行業近（jìn）15年來的發展，大致可分為三個階段：

（1）2009年（nián）之前：國內產能不足，產品（pǐn）供不應（yīng）求。在該階段，DMC價格維持在（zài）36000元/噸到22500元/噸的高位價格區間。主要原因是（shì）國內有機矽產能較少，國內有機矽膠生產廠（chǎng）商隻有5家（jiā），而（ér）需求增（zēng）長較快，行業處（chù）於供不應求（qiú）的階（jiē）段，DMC產品大量（liàng）進口國外，08年對外（wài）依存度達31.00%，有機矽行業利潤率較高，企業獲利頗豐。

（2）2009-2016年：產能持續增長，價差逐步收窄。2009年（nián）到2011年年末（mò）之間，DMC價格維持在24000元/噸到16800元/噸的價格區間內，價差在14000元/噸到5800元（yuán）/噸的價格區（qū）間內。價（jià）格（gé）大幅（fú）下跌的主要原因是國內產能的迅速擴張，由（yóu）2009年的98萬噸增長為2011年的210萬噸，兩年複合（hé）平均增長率達46.4%，國內生產企業也由5家上升至14家。2012-2016年，行業（yè）逐漸轉向供過於求，市場逐漸出清。在該時（shí）期，DMC價格一路下降，從2012年初（chū）的17600元/噸一直減少到了2016年7月DMC價格的曆史低點12700元/噸，價差在該階（jiē）段也徘徊在（zài）在（zài）7400元/噸到（dào）4000元/噸的（de）曆史低位；該階段產能（néng）增（zēng）速有所放緩但（dàn）依然維持了較為穩定的增（zēng）長（zhǎng）勢頭，由2012年的212萬噸增加到2016年的279.5萬噸，年均產能增速7.15%，2016年國內產能首次出現（xiàn）了負增長（zhǎng）；需（xū）求端（duān），表觀消費量增速也（yě）急劇下降，年均複合增長率僅為4.63%；供給相（xiàng）對過剩（shèng），生產企業虧損嚴重，生產廠（chǎng）家減少為了12家（jiā），產能（néng）逐步出清。

第三階段：需求高增（zēng），疊加供給鈍化，盈利時期（qī）已（yǐ）至。經曆了近（jìn）5年的產能消（xiāo）化，隨著（zhe）2016年開始（shǐ）下遊需求大幅增長，而（ér）供給（gěi）端處於產能周期底（dǐ）部且（qiě）開工率已至高位，加之上遊原料成本價格上（shàng）漲穩步推動DMC價（jià）格上漲至今天34500元/噸（dūn）的價格高位，並且價格順利傳導（dǎo）至下遊有機矽產品（pǐn），全產業鏈價格集體處於上漲趨勢。

國內外產能增（zēng）速放緩，開（kāi）工率無上升空間

供（gòng）給端：長期來看，從產能周（zhōu）期角度來看，當前處於產能周期底部（bù），到2019年底之前供給端受不到新增產能的衝擊，從開工率角（jiǎo）度來看，當前開（kāi）工（gōng）已經高達95%左右，且開工率受到檢修（xiū）等影響，並不具備進一步上行空（kōng）間（jiān）；短期來看，當前處於有機矽需求淡（dàn）季（主要是由於當（dāng）前高溫天氣影響室溫膠的使（shǐ）用），行業裝置開始（shǐ）檢修，開工率有望下降，從而使產量下（xià）滑支撐價格。

長期來（lái）看，國（guó）內有機矽產能增速放（fàng）緩，行業集中度提升。由於前期的持（chí）續虧損，自（zì）10年開始，國內有（yǒu）機矽企業產能增速不斷下降，產能增速由2010年（nián）較高峰的近60%逐步下滑，2016年出現-0.16%的負增長，過剩產能逐步出（chū）清；小規模企業山西三佳，江蘇弘博（bó）合計28萬噸單體產（chǎn）能自15年開始停產至今；有機矽單體生（shēng）產企業由2011年的（de）15家減少到隻有12家，行（háng）業集（jí）中（zhōng）度不斷提升（shēng），前五名（míng）企（qǐ）業市占率達到了61%。

環保（bǎo）政策趨嚴，產能擴張門檻提高。國家《產業結構調整指導目錄(2013修正)》將新建初始規模小於20萬噸/年、單套規模小於10萬噸（dūn）/年的甲基氯矽烷（wán）單體(有機矽單體（tǐ）)生產裝置（zhì）歸為“限製類”，因此（cǐ）新進入者的門檻被提高到20萬噸，投資額至（zhì）少20個億；對於（yú）現（xiàn）存在生產者來講，受限製類的影響，國內目前的12家（jiā）企業在原有園區內新建裝置（zhì），單套產能（néng）至少10萬噸，如果（guǒ）在（zài）新（xīn）的園區建設，同樣要（yào）求新建規模（mó）為（wéi）20萬噸，這無疑提高了產能擴張的門檻。此外，有機矽生產過程中會產生大量（liàng）的廢水廢氣以及固體廢（fèi）棄物，因此通過環評難度（dù）較大，這也在客觀上（shàng）增加（jiā）了有機矽新增產能投放的難度。

產能周期底部，2019年底之（zhī）前無新增產能（néng）。2017年國內新增產能合計17萬噸，主要是現有廠家新（xīn）安化（huà）工、合盛矽業和（hé）湖北興發通過技改擴產而來；而在未來兩年內，根（gēn）據目前的公告，18年無新增產能，較近的產能投放在2019年下半（bàn）年；並且新增設備的投產，產能的完全釋放還需要一定的（de）時間，因此我們預計2019年底之前沒有新增產能對於供給端的衝擊。

開工率日趨走高，已無上升空間；自2016年以來有機矽單體企業開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工（gōng）率；排除2017年1月（yuè）、3月、9月受個別單（dān）體企業停工檢修，設備技改（gǎi）等特殊原（yuán）因拖累整體開工率的情況，2017年以來，單體企業開工率都維持在80%以上的高位（wèi）；由於有機矽行業存在周期（qī）性檢修的特性，企業開工率已經沒有繼續上升的空間。

短期來看，淡季裝置檢修，近期開工率（lǜ）有望（wàng）下滑，從而使價格堅挺。7月份屬於有機矽需求的傳統淡季，行業裝置多（duō）開始檢修。根據百川資訊統計，7月有機矽企業開工將大幅度下滑，其中山東魯X化工（gōng）6.5萬噸產能7月6日左右停車檢修（xiū），預計在7月20日重啟；內蒙恒業成24萬噸/年能7月底開展（zhǎn）為期（qī）一周左右的全（quán）部停車計劃；江西區域：江西星火45萬（wàn）噸/年產（chǎn）能在7月（yuè）15日至8月15日期間裝置全部停車（chē）檢修；浙江區（qū）域：浙江中（zhōng）天10萬噸/年產能7月初至（zhì）7月10號左右受蒸汽不足影響，全部停（tíng）車（chē）；河北區域：唐山三友化工20萬噸/年裝置7月上旬輪流檢修為主，檢修時間大約一周左右。

放眼國際，國內產能占比較高，海外幾無新增產能；回顧過（guò）去十年，海外有機矽產能從2005年的195.5萬噸增長到2016年的239萬噸，年均複合增長率僅為1.84%；再回看近（jìn）4年，年均複合增長率更是隻有1.14%;海外有機矽產能增長幾乎停滯，而我（wǒ）國近十年來（lái）的有機矽產能逐步擴張，2016年我國產能全球（qiú）占比達到了51%；從全球有機矽（guī）競爭格局來看，全（quán）球前（qián）五（wǔ）大有機矽（guī）企業道康寧、邁圖、羅迪歐（藍星）、瓦克、信越（yuè）產能市場（chǎng）占有率（lǜ）達到了46%，市場集中度較高（gāo）；從產品結（jié）構來看，國內企業主要業務為有機矽單體和中間體的生產，而國（guó）外有機矽企業因（yīn）其更強的技術能（néng）力，更（gèng）集中於具（jù）有（yǒu）高附加值的有機矽深加工產品上，已經（jīng）逐漸放棄了有機矽單體和中（zhōng）間體的生產，因而我們預期未來海外（wài）產能（néng）增加極其有（yǒu）限。